年关难过年年过！光伏企业的这个年关，尤其不易。
年关临近，光伏圈各类极端事件也不绝于耳：有光伏企业向员工摊派集资办年会的，有进入一月份以后就开始给员工放不带薪的长假的，更有两家电池片企业的员工偷盗公司银浆、被帽子蜀黍直接带走的……最近又听到传闻，说有家光伏设备企业，因为当年上市过程存在瑕疵被追责，员工已经有段时间没有见到老板了，有人说是已经润到了对岸，更有甚者说是已经进去了。
光伏大洗牌，各有各的难。如果主材的日子不好过，辅材、设备企业们的日子肯定也好不到哪儿去。
以设备企业微导纳米为例，董事长是90后王磊，其背后是他的父亲，也是无锡首富，先导智能的实际控制人——王燕清。王氏父子手握两大新能源设备企业，投身光伏已久，按说应该对每家客户的财务状况知根知底，没想到也成了踩雷专业户。
光看微导纳米这个名字，就有些不明觉厉，实际也的确如此。
公司官网介绍，江苏微导纳米科技股份有限公司（简称“微导纳米”，股票代码688147.SH），成立于2015年12月，是一家面向全球的半导体、泛半导体高端微纳装备制造商。公司形成了以原子层沉积（ALD）技术为核心，CVD等多种真空薄膜技术梯次发展的产品体系，专注于先进微米级、纳米级薄膜设备的研发、生产与应用。
微导纳米的业务涵盖集成电路、光伏、LED，及MEMS 等泛半导体相关领域，以及新能源和柔性电子领域；主要产品为应用于逻辑芯片、存储芯片、光伏电池、硅基微显示、化合物半导体和3D封装等半导体及泛半导体的专用设备和成套技术，以及应用于柔性电子、新一代高效太阳能电池整线的量产解决方案。
不管有多少高科技的光环加身，现在的微导纳米，已经身陷光伏的"雷区"之中。
01持续踩雷
光伏企业暴雷，光伏“卖铲人”的日子自然也不会太好。
2024年年初，赶碳号就关注到光伏设备企业的存货和应收账款风险，曾经关注过金辰股份催要货款的一系列举措（可以参看前文《光伏卖铲人慌了！这家设备企业半年把6家光伏企业告上法庭！》）；也担忧过由于HJT企业的业绩滑坡，进而影响到迈为股份的业绩。
事实上，比金辰股份、迈为股份糟糕的设备企业大有人在——比如微导纳米。这家公司目前至少有6个客户已经暴雷。
如果不是交易所问询，微导纳米估计不会披露得这么详细。此前，微导纳米仅披露了两起设备合同的违约；这两个客户现在都处在破产重组阶段。具体如下：
（1）踩雷无锡尚德
2021年4月6日，双方签订《设备采购合同》，合同签订后微导纳米按要求交付并验收了10,075万元设备，尚德公司仅支付少量预付和发货款。截至2024年3月18日，微导纳米对尚德公司的应收账款（含质保金）余额为9,067.50万元。微导纳米就部分应收账款事项提起诉讼，要求无锡尚德支付货款4,155.94万元及违约金207.80万元。
（2）踩雷国康新能源
2023年6月，微导纳米与国康新能源签署了TOPCon电池设备销售合同，合同金额约为4.41亿元（含税），设备分批次交付，货款分阶段结算。
合同签订后，微导纳米按约生产及交付了对应合同金额16,879.14万元（含税）的设备，该部分设备尚未验收。微导纳米已收到合同预付款和部分发货款项合计13,883.80万元（含税）。
截至2024年11月30日，与合同相关的存货余额合计18,797.96万元（其中已交付的发出商品9,492.78万元，未交付的其他存货9,305.18万元）。
目前，国康新能源破产清算申请并已被浙江省长兴县人民法院裁定受理。
来自交易所问询函回复；单位：万元
微导纳米的雷显然不止于此。微导纳米并没有在第一时间披露扬州棒杰这颗大雷。后来，其在2024年12月23日在交易所问询函回复中才进行了披露，当时棒杰暴雷已经四个多月了。
公开资料显示：2024年8月，扬州棒杰被债权人申请破产重整；2024年9月末债权人又撤回对扬州棒杰的破产重整申请。但是，毫无疑问这个客户的经营已经出现重大问题。最终，微导纳米按60%比例进行了计提。
特别值得强调的是，扬州棒杰，竟然是微导纳米2024年前三季度销售的第四大客户！
这也就是说，当年的大客户，在当年就暴雷了！
这至少可以说明，微导纳米在筛选客户方面太不讲究了！不知道2024年年末，微导纳米44.16亿的存货、7.76亿应收账款中，还会产生多少实际损失，最终又能收回多少钱呢。
02存货周转率倒数第一
密集踩雷，直接影响了微导纳米的盈利能力！
（1）2024年前三季度，微导纳米营业收入15.44亿元，同比增加51.17%；归母净利润1.51亿元，同比下降2.78%；扣非净利润1.14 亿元，同比下降0.7%。
微导纳米几乎是光伏设备企业中唯一一家营收规模大幅增长，而净利润却在下降的企业。
来自Wind；报告期：去年三季；
（2）存货周转率在同行企业中最低，亦是自己历史最差水平。
存货问题，是当下所有光伏设备企业都要面临的问题，也是赶碳号在研究光伏设备企业时关注的重点。
交易所在问询函中提出：“报告期各期末，公司（微导纳米）存货账面价值分别为40,296.81万元、97,538.48万元、321,734.54万元和441,590.26万元，发出商品为存货的主要构成部分，存货周转率分别为0.60、0.56、0.45和0.25（未年化）。”
总之，微导纳米和自己比，存货周期率也已处于历史最低水平。
与同行相比，微导纳米0.25的数据，与业务接近的北方华创、拉普拉斯差距不小，后者在2024年前三季的存货周转率分别为0.5557和0.5041。
微导纳米的存货/营业收入的比值，已经高达285.95%，这个数据也是所有光伏设备企业中最高的。
数据来源：Wind；报告期:去年三季
（3）存货周转率低，也会体现到经营性现金流上。2024年前三季度，微导纳米的经营活动现金流量净额为-9.91亿元，较去年同期减少11.78亿元，下降630.81%；资产负债率为71.43%，剔除预收款项后的资产负债率为60.63%。
数据来源：Wind
03 N型时代的失意者
负的经营性现金流，以及潜在的存货风险、应收账款风险，微导纳米或需要更多资金来度过这个光伏寒冬。
微导纳米2022年上市融资11亿元。在A股融资收紧的情况下，微导纳米又启动了再融资计划——计划再融资11.70亿元。
现在，交易所几乎对所有的再融资行为都有一个灵魂拷问：融资项目究竟有没有必要性和合理性。
首先，交易所肯定会关注前次募投项目进展是否顺利。
公开资料显示：
（1）微导纳米2022年IPO募投的“基于原子层沉积技术的光伏及柔性电子设备扩产升级项目”（以下简称光伏项目）已经延期一年，即达到预定可使用状态时间，由2024年延期至2025年12月。
其原因自然是由于光伏市场行情变差，市场需求跟不上，项目不能达到预期效果。
这样的案例在光伏市场中其实不少。2021年1月5日，京运通完成25亿的定增融资，重点投向乐山22GW高效单晶硅棒、切片项目。然而定增的钱花完了，项目主体框架建设已完成，核心生产设备已安装、调试完毕了，项目达到了使用状态。但是，由于整个硅片环节在亏现金，导致这个项目真要投产注定亏钱，这个项目就只能这样拖着先不投产。
（2）2022年，微导纳米IPO募投的 “基于原子层沉积技术的半导体配套设备扩产升级项目”（简称半导体设备项目），截至2024年11月30日，已达到预定的可使用状态，刚结项。这也就是说，这个项目的经济性也没有得到验证。
截至2024年11月30日，微导纳米IPO募集资金使用情况
综合上述（1）、（2），这等于说两年前IPO的钱还没有花完，项目也没有见成效，现在就又要向A股伸手要钱了。
第二，交易所问询的另一个重点是：现在定增募投项目，是否涉及新产品、新技术，是否属于重复投资。
微导纳米本次募投项目产品与现有业务、前次募投项目产品对比；▲代表涉及该系列产品。
从上面这张表也可以看出，此次定增募投项目全部投向半导体行业，IPO募资的项目和现在再融资准备募投的项目有一些差异。
所以，此处有必要进一步回顾一个微导纳米的业务。公司的核心技术就是原子层沉积（ALD）技术。其业务就是以原子层沉积（ALD）技术为核心，主要向下游客户提供先进薄膜沉积设备、配套产品及服务。
这种镀膜技术，可以应用在光伏领域，也可以应用在半导体领域。其实，从广义上讲，光伏也属于半导体。同一种技术，光伏和半导体对设备的要求不一样：半导体行业对于设备精度的要求和光伏相比要高出一个数量级，而光伏对设备的要求则更强调效率高、生产速度快、价格便宜。
微导纳米的主要收入仍来自光伏领域设备，这部分业务收入在2022年、2023年、2024年前三季度的占比分别为73.25%、89.23%和78.43%。严格意义上说，微导纳米仍是一家光伏设备企业。
不过，微导纳米的半导体业务发展也很快。报告期各期，公司半导体设备收入规模分别为2,520.00万元、4,697.63万元、12,193.82万元和29,517.83万元，占主营业务收入比例分别为5.89%、6.87%、7.27%和19.15。这也说明了微导纳米已成功打入半导体行业。
值得一提的是，微导纳米作为最早的镀膜设备企业，在光伏从P型到N型的技术变革中，并没有抓住PECVD、LPCVD设备的机遇，这可以视为公司技术战略的一大失误，PERC时代大显身手，TOPCon时代却没吃到多少红利。或许，正因如此，微导纳米后来在客户选择上才饥不择食，以致屡屡踩雷。
这个年关，光伏设备企业的工作主题可能是“催收”。但对于微导纳米来说，可能还远不止于此。
END
