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2021年元旦后，市场从刚开始的宽松环境到1月底的突然紧缩，开年以来银行间流动性在短时间内经历了大幅波动。表现在两市的成交量上，成交量也呈现明显地回落，从年初的超过万亿甚至万2水平回落到目前的9000亿左右。
上周五，市场有传言称人民银行SLF利率上调且需提前2天申请。当天下午，中国人民银行官网微信消息，传言“人民银行常备借贷便利(SLF)利率上调、需提前2天申请”完全不属实。中国人民银行表示，“华泰证券注意到了有关传言，这一传言完全不属实，人民银行已就此事向公安机关报案”。人民银行向公安机关报案显示出官方对于假传消息的打击力度，另一方面也能说明近期即便不会大幅度放水，也大概率不会进行加剧市场流动性紧缩的相关调控。
此消息于今日下午14：30左右发出，市场行情也出现了明显地反应，诸如隆基股份、东方财富、京东方A、中国平安、宁德时代等高活跃度个股在14：30分都出现了明显的V型反弹。诸如宁德时代、金龙鱼等创业板高权重股的反弹，更是使得创业板指数从跌幅近3%，缩小至收盘的1.04%。市场如此迅速的反应，也体现了近期市场对于流动性的极高敏感度。
华泰证券认为本轮资金面大概率非源于技术原因，触发剂是资产价格和信贷需求，与2019初的“警惕形成流动性幻觉和单边预期”如出一辙。后续货币政策逐步收敛并回归紧平衡仍是主基调，但经济大病初愈下仍要保持一定灵活性。央行的态度不可测，安全边际才是判断和下注的最好方式。债市短期恐慌预计有所缓解，但时间不是多头的朋友，股市逻辑还未根本性逆转。
永煤事件、美国大选等打断货币政策节奏，去年底今年初资金面异常宽松
这一轮流动性宽松主要源于四个因素：第一，巩固降低社会融资成本成效。第二，永煤事件之后信用一级市场冻结，货币、信用不能双紧缩。第三，去年中以来人民币汇率持续强势，人民币升值会导致结汇压力大增。外部平衡面临调整的情况下，需要内部平衡作为让步。第四，跨年资金投放后央行缺乏流动性回收手段，导致出现阶段性被动宽松。
上周央行突然开始回笼资金，究竟发生了什么导致资金面异常紧张？
有两个技术视角解释近期的资金紧张：第一，财政资金投放错位。第二，结汇派生存款并消耗超储，以及南下资金增多。但是央行具备“上帝”视角，工具都是为其目标服务，华泰证券推测背后有以下几点原因：(1)是房地产调控措施的一部分。(2)年初信贷需求旺盛，需要抑制宏观杠杆率的快速上升。(3)货币政策为股市“泡沫”降温。总之近期的房价、股市、大宗商品表现都表明流动性仍充裕甚至“溢出”嫌疑，不要忘记“千招万招，管不住货币都是无用之招”。2019年2月，面对房价和股市上涨，央行金融稳定局局长就提出“警惕市场主体形成流动性幻觉和单边预期”，何其相似。
后续货币政策怎么看？
易纲行长的“稳”是宏观概念，包括经济稳、杠杆稳以及金融系统稳，而非单纯的资金面稳。从四大目标出发，货币政策逐步收敛并回归紧平衡仍是主基调，但经济大病初愈背景下，仍要保持一定灵活性。随着税期过去、月底财政资金投放，资金面预计会略有缓解，但重回紧平衡的概率不小。如果本轮资金紧张目标是打破单边预期和流动性幻觉，后续需要关注股市、房价和信贷需求能否降温，回购融资余额大概率最先降低，直到新的重心出现。
时间不是债市的朋友，股市影响不可一概而论
对于债市而言，短期恐慌预计有所缓解，但时间不是债券多头的朋友，后续利率债供给压力、通胀上行、疫苗成效、政策微调等构成不利因素，谨防中期“面(利率供给)多了不加水(超储)”重现。股市影响不能一概而论。2017年货币政策紧缩加同业去杠杆，债市是重灾区，股市蓝筹股表现突出。2018年紧信用引发股权质押和违约潮等风险，股市大幅调整。本轮股市对货币政策收敛的敏感度提高，但是逻辑还没有根本性逆转。
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